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Obbligazionario, parola d'ordine cautela

7/19/2022 | Redazione Advisor

Lo scenario di incertezza attuale caratterizzato da rialzo dell'inflazione, escalation del conflitto e rallentamento della crescita impatta i mercati globali. L'outlook di DPAM


Il mondo rimane dominato dalle perturbazioni provocate dalla crisi Covid-19, come le interruzioni della catena di approvvigionamento, le fluttuazioni della domanda, i pacchetti di stimolo fiscale e monetario, le tensioni sui mercati del lavoro, le pressioni inflazionistiche. A ciò si aggiungono le ulteriori conseguenze della guerra in Ucraina. Qual è l'impatto per il mercato dei bond? Sam Vereecke (in foto), cio fixed income, DPAM, delinea le prospettive per l'obbligazionario.

 

Il crollo economico è stato inizialmente contrastato da eccessi fiscali e da un allentamento monetario a cui ha fatto seguito una stretta. E già si discute della prossima recessione. Queste grandi oscillazioni portano a tre importanti conseguenze. In primo luogo, in questi periodi di grande volatilità e quando i parametri economici sono al di fuori del loro range abituale, rimane molto difficile fare previsioni accurate a breve termine, poiché la maggior parte dei modelli economici non sono calibrati correttamente. Ad esempio, prevedere i livelli del PIL o dell’inflazione diventa difficile. In secondo luogo, l'incertezza è aumentata in modo significativo, in particolar modo quella relativa alla politica economica e delle imprese. Ciò complica il processo decisionale per le azioni economiche, ma ha anche un impatto negativo sugli asset rischiosi. Infine, questi cambiamenti hanno avuto un peso fondamentale sui mercati dei tassi.

 

"Per questo motivo, nel nostro outlook obbligazionario, ci concentriamo piuttosto sulla prospettiva di medio termine - spiega Vereecke -, per determinare in quale direzione ci stiamo dirigendo e per stabilire quando le tendenze si stanno invertendo. In termini di prospettive creditizie, rimaniamo generalmente cauti, ma privilegiamo le obbligazioni di qualità (ad alto merito creditizio) e questo perché siamo preoccupati per la redditività delle imprese".

 

Tuttavia, date le nostre caute prospettive economiche e il fatto che gli spread high yield storicamente continuano ad aumentare per periodi più lunghi, rimaniamo cauti sulle obbligazioni a più alto rendimento. Inoltre, il credito investment grade ha il potenziale sostegno della BCE, o certamente del reinvestimento delle obbligazioni in scadenza detenute dalla BCE.

 

"I mercati stanno già valutando che le banche centrali inizieranno ad allentare la pressione entro 2-3 anni e, data l'incertezza che permane sull'inflazione, vogliamo rimanere esposti alle obbligazioni indicizzate all'inflazione e mantenere un sovrappeso in questa asset class. L'equilibrio tra crescita più bassa e inflazione elevata è più complesso. Nel complesso, tuttavia, manteniamo una certa sottoesposizione sulla duration, poiché i tassi si sono recentemente abbassati e quindi un certo rallentamento è già scontato. Le banche centrali dei mercati emergenti hanno inasprito le condizioni finanziarie con largo anticipo rispetto ai mercati sviluppati, riportando i differenziali dei tassi reali ai livelli pre-covid. Di conseguenza, il carry è tornato a livelli interessanti, ma siamo cauti con i crediti più deboli, poiché i problemi di deficit causati dalla crisi sanitaria aggiungeranno stress", conclude Vereecke.

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