Azioni e BTP: che fare con gli asset italiani?
La crisi politica in Italia rischia di avere pesanti ripercussioni sotto vari punti di vista nel corso dei prossimi mesi. Il calendario fino a ottobre si presenta infatti abbastanza fitto di impegni politici, gran parte dei quali ruotano intorno alla legge di bilancio per il prossimo anno. Il gra... (mostra più testo) La crisi politica in Italia rischia di avere pesanti ripercussioni sotto vari punti di vista nel corso dei prossimi mesi. Il calendario fino a ottobre si presenta infatti abbastanza fitto di impegni politici, gran parte dei quali ruotano intorno alla legge di bilancio per il prossimo anno. Il grafico qui sotto li illustra. Accanto a questi, poi, non vanno dimenticati i due appuntamenti con le agenzie di rating (Moody’s il 6 settembre e S&P il 25 ottobre) che daranno il proprio giudizio sullo stato dei conti e delle prospettive del Paese. La view sul Paese Ma come ci arriva l’Italia, dal punto di vista economico, a questi appuntamenti? Nel primo semestre la crescita del Pil è stata pari a zero su base annua e se nel secondo dovesse rimanere in territorio leggermente positivo potremmo pensare di chiudere il 2019 con un risicato +0,1 per cento. “L'attuale contesto, globale ed europeo, presenta alcuni rischi al ribasso per la crescita economica italiana, date le interconnessioni della produzione interna con la catena di produzione tedesca e l’apertura verso l’esterno dell'economia italiana - spiegano da Amundi - È probabile che questi rischi derivino da una possibile debolezza in Germania (secondo trimestre negativo) e dall'incertezza relativa ai rischi geopolitici e alle controversie commerciali, che possono potenzialmente influire negativamente sulla produzione e sulle filiere esistenti. Inoltre, l'attuale incertezza politica in Italia potrebbe pesare sulle decisioni di investimento”. L'Italia continuerà in ogni caso a beneficiare del calo dei tassi di interesse nella Zona Euro e della politica monetaria eccezionalmente accomodante della BCE. “Alla vigilia dei tagli dei tassi di interesse e dell'annuncio di un nuovo importante programma di acquisti della Bce, riteniamo che i rischi di contagio negli altri paesi periferici siano minimi continuano da Amundi - Questo perché diversi paesi della zona Euro, a partire dalla Germania, saranno probabilmente "costretti" a utilizzare la politica fiscale per arginare gli effetti di una recessione manifatturiera che si è intensificata nel primo semestre del 2019”. Le implicazioni sui BTP Proseguono gli esperti di Amundi: “Nelle prossime settimane, gli spread dei BTP probabilmente rimarranno volatili e al di sopra dei bassi livelli registrati a luglio, date le incertezze sulle nuove elezioni e l'approvazione della legge di bilancio. La minore liquidità del periodo estivo e le incertezze geopolitiche probabilmente incrementeranno la volatilità. Riteniamo comunque che l'impatto sugli spread italiani sarà limitato rispetto alle precedenti fasi viste da maggio 2018. Dal lato dell'offerta, da inizio agosto, il Tesoro ha completato quasi il 70% delle nuove emissioni programmate di obbligazioni a medio-lungo termine, in un momento in cui si è verificato solo il 40% dei rimborsi annuali. Di conseguenza, l'emissione netta di BTP ha raggiunto il suo picco a 85 miliardi e dovrebbe diventare negativa nei restanti mesi del 2019, scendendo a un livello vicino a 50 miliardi entro fine anno. Le emissioni annuali rimanenti saranno limitate non solo in termini di dimensioni, ma anche più basse in termini di duration, con probabile conseguente minor pressione sui tratti più lunghi della curva”. Ma vi è anche un altro aspetto da considerare. Il valore dei BTP italiani rappresenta la metà del valore delle attività a rendimento positivo rimanenti tra i bond Investment Grade in euro, pur rappresentando solo il 12% del totale del debito. L'unico vero "competitor" dell’Italia tra gli Investment grade è rappresentato dalle obbligazioni societarie con rating BBB, che ora rappresentano solo il 21% del valore dei titoli con rendimento positivo. Senza contare che i nuovi programmi di QE della BCE potrebbe rendere il contesto favorevole ai BTP rispetto alle alternative meno interessanti nell’ambito delle obbligazioni europee. Azioni o BTP? “Manteniamo la nostra preferenza per i BTP rispetto alle azioni italiane – mettono in chiaro da Amundi - È importante notare che le attività italiane presentazioni valutazioni più convenienti in termini relativi se si confrontano i multipli azionari e gli spread dei governativi con quelli degli altri Paesi europei. I p/e attuali e attesi per le azioni italiane sono molto inferiori a quelli europei e il rendimento da dividendi è prossimo al 5%. Le aspettative sui profitti nel Paese non sono eccessivamente ottimistiche, quindi non dovrebbero essere deludenti nemmeno in un contesto politico sfidante. Dal punto di vista del rendimento corretto per il rischio, i BTP potrebbero andare meglio dei titoli azionari se la crisi politica diventasse più profonda o si prolungasse fino al 2020. Mentre riconosciamo il potenziale rischio politico nel paese in un contesto globale sfidante, manteniamo la nostra visione moderatamente positiva sui titoli governativi italiani” concludono gli esperti dell’asset manager francese. (mostra meno testo)
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